壹策略泉果基金：中国“硬科技”与创新药的全球崛起

　　市场回顾壹策略

　　5月权益市场温和修复，不同指数间表现略有分化。全月来看，上证指数全月上涨2.09%，创业板指上涨2.32%，北证50大涨5.83%，科创50则逆势下跌3.5%，港股方面，市场表现也与A股主流指数表现一致，恒生指数上涨5.8%。

　　美国关税政策本月出现迅速反转，5月12号于日内瓦中美发表联合声明暂停对等关税执行，由此关税政策对金融市场的冲击获得了良好的消化。

　　行业方面，申万一级行业仅有6个行业指数略有下跌，跌幅最大的电子行业也仅下跌2.85%，市场信心逐步趋稳，重点行业呈现多点开花的态势，环保、军工、医药、银行等行业领涨。

　　风格方面，小盘股表现整体略微占优，国证2000指数上涨2.36%，上证50指数上涨1.73%，风格分化程度并未显著拉大。

　　市场展望壹策略

　　本月，创新药得到了市场更多的关注。国内几家创新药企业重点布局的PD-1/VEGF双抗基于其良好的临床数据表现，先后获得了海外大型综合性药企巨额首付款及总包的授权，首付款连续打破5亿美金、10亿美金的记录，且考虑到首付款加里程碑付款的合计金额超过50亿美金，中国制药企业的研发投入取得了丰硕的成果，强有力地证明了中国生物医药企业过去数年转型为研发创新驱动的努力取得了巨大进展。在去年的这个时候，市场对于生物医药行业的创新转型饱含忧虑，主流观点认为大批的创新药企业研发扎堆、原创性不足、早期临床结果可信度较差，甚至整体性地看空创新药赛道。回头来看，市场满怀悲观的时候却正是中国生物医药行业的“至暗时刻”，反而是海外药企对于中国企业取得的研发成果投下了重金的赞成票。

　　长期以来，我们一直坚定看好中国医药行业以研发驱动的转型升级过程，从跟随创新、仿创结合到以海外市场反哺国内研发，这一方面是中国企业学习海外创新思路、塑造企业研发全链条能力探索出的自主路径；另一方面也是适应中国医疗行业逐步迭代更新的一个必要过程；中国企业还需要不断积累能力，在未来将走向引领全球首创。对行业的长期发展我们始终充满信心，会有更多优秀的产品带动优秀的企业迈上一个发展的新高度。

　　5月，印巴冲突因克什米尔争端及水资源矛盾升级。5月7日，印度发动“辛杜尔行动”空袭巴基斯坦及巴控克什米尔目标，巴基斯坦以“铜墙铁壁行动”反击，双方爆发自2019年以来最大规模空战，巴基斯坦击落印度6架战机（含3架“阵风”，由从我国引进的歼10-C战斗机击落）。冲突导致至少20余人死亡，两国互相关闭空域并提升核设施战备等级，引发国际社会高度紧张。此外，这一战果引发国际军购市场对中系战机的关注。我们认为中国的军工体系展现的能力对捍卫国家意志、增强中国的发展战略自主权至关重要，只有拥有“硬实力”，才能把发展的权力牢牢把握在自己的手里。

　　投资思路和投资策略

　　我们认为中国权益市场长期稳健向好的态势日渐明朗，美国一系列政策不确定性引致的剧烈波动也必然导致美国金融市场对资本吸引力的下降，海外资金增加对中国资本市场的配置必将成为长期趋势。

　　新兴科技产业迅猛发展，中国企业已处在新能源、人工智能、机器人、智能驾驶、生物科技等多个创新行业浪潮的领先位置，而巨大的内需消费市场，在中国经济结构加快转型升级、进一步加强内需支撑的背景下一定会展现更加巨大的发展潜力。

　　我们认为中国国内市场的巨大广度和深度、中国制造业全产业链的完善将在中长期孕育出更多投资机会。尽管波动和分歧永远是资本市场的一部分，但我们对于中国经济以高质量发展为引领、保持长期向好态势始终充满信心。

　　泉果基金管理有限公司

　　2025年6月6日壹策略

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