钜阵资本 10月LPR连续5个月按兵不动，未来货币政策或仍有宽松空间

　　10月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版贷款市场报价利率（LPR），其中1年期品种报3.0%，上月为3.0%；5年期以上品种报3.5%，上月为3.5%。

　　本月已是LPR连续5个月保持不变。业内人士普遍认为，这符合市场预期。展望未来，多位业内人士预计，适度宽松的货币政策还有加大力度实施的空间和可能。如果政策利率进一步下降，银行资金成本继续下行，未来两个月LPR或将有5个～10个基点的降幅。

　　LPR已连续5个月保持不变符合市场预期

　　近5个月来，LPR保持不变符合市场预期。

　　从LPR报价机制看，作为LPR定价基础的7天期逆回购操作利率为1.40%，较此前并未发生变化，因此LPR较难下降。如10月14日中国人民银行以固定利率、数量招标方式开展910亿元7天期逆回购操作，操作利率为1.40%，与此前持平。

　　“受反内卷牵动市场预期等影响，近期包括1年期银行同业存单到期收益率（AAA级）在内主要中长端市场利率有所上行，商业银行在货币市场的融资成本略有上升。”东方金诚宏观首席研究员王青指出，在商业银行净息差处于历史最低点的背景下，当前报价行主动下调LPR报价加点的动力不足。由此，10月两个期限品种的LPR报价不动符合市场普遍预期。

　　招联首席研究员董希淼也表示，从银行方面看，随着持续向实体经济减费让利，银行息差缩窄压力不断增大。2025年二季度末商业银行净息差进一步降至1.42%，较去年四季度末下降了10个基点。因此，银行缺乏压降LPR报价加点的动力。

　　目前，无论是企业贷款利率还是个人贷款利率都处于低位。根据央行刚刚公布的金融数据，9月企业新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点；个人住房新发放贷款平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点。

　　董希淼认为，在这种情况下，引导LPR下降并非当务之急。而且，随着市场利率不断降低，降息的边际效应也在下降，降息并非稳增长、促消费的关键因素。

　　此外，王青还指出，三季度以来，受极端天气、稳增长政策节奏、外部波动、房地产市场调整等多重因素影响，消费、投资、工业生产等宏观数据有所下行。但受贸易转移效应持续发酵、上年同期基数变化等影响，出口增速加快，再加上年初财政政策已经加力，5月央行实施降息降准，三季度以来货币政策总体上处于观察期。这是近期LPR报价保持稳定的根本原因。

　　四季度央行货币政策或仍有进一步调整空间

　　展望后市，业内人士普遍认为，适度宽松的货币政策或还有进一步实施的空间和可能。

　　王青表示，近期外部波动加大，美国高关税政策对全球贸易及我国出口的影响有可能在四季度进一步体现，加之近期投资、消费增速有所下行，四季度加力稳增长、稳就业的必要性上升。9月末以来5000亿新型政策性金融工具加快推进，10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资，稳增长政策正在加力。

　　王庆认为，年底前在大力提振内需、“采取有力措施巩固房地产市场止跌回稳态势”过程中，政策利率及LPR报价有下调空间。值得注意的是，9月美联储恢复降息，并有可能连续降息，外部因素对国内实施适度宽松货币政策的掣肘进一步弱化。

　　“年底前央行有可能实施新一轮降息降准，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。”王青预计，这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，是四季度促消费扩投资、有效对冲外需放缓的一个重要发力点。现阶段物价水平偏低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间。

　　董希淼则表示，未来一段时间，预计央行将通过逆回购、买断式逆回购等多种货币政策工具，加强对中短期市场流动性的调节；通过MLF操作、降准等措施，继续释放中长期流动性，优化流动性期限结构，进一步满足政府债券发行、信贷投放增加等对市场流动性的需求，保持金融市场流动性充裕，更好地引导金融机构加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持服务。

　　“四季度是稳增长政策收官之时，央行或将结合降准等其他政策工具，通过恢复国债买卖来向银行体系注入长期流动性，引导金融机构加大信贷投放。”董希淼表示，如果政策利率进一步下降，银行资金成本继续下行，未来两个月LPR或将有5-10基点降幅。

　　此外，王青还认为，接下来稳楼市政策需要进一步加力。预计四季度监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价下行等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。

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